海報新聞記者 沈童 報道

　　2023年以來，中特估與AI+兩大板塊成為市場上漲的兩大風火輪，完成了市場從沉寂到活躍的冷啟動。而近期，隨著中特估個股的大幅回調和明顯分化，市場對于中特估的尋求方向也發生轉變，其中，港股市場上的央國企就是資金關注的一個重要方向，隨之而來的，部分港股央國企個股出現追漲苗頭。那么，對于這一現象，港股央企國企個股的估值重塑的究竟是什么邏輯呢？

　　中特估影響傳導至港股市場

　　事實上，從市場整體走勢來看，近兩年來，高股息策略明顯跑贏A股及港股市場。即便港股市場在2022年整體表現較差，但高股息策略的回撤情況依然好于恒生指數，并且遠遠強于恒生科技指數。在隨后港股市場的反彈期間，高股息策略也并未落后于人。記者根據wind數據整理發現，過去兩年，恒生中國高股息率指數跑贏恒指約10個百分點，大幅跑贏恒生科技近30個百分點。

（今年以來港股漲幅靠前個股央國企比重較大）

　　上海亮威資產基金經理王善飛在接受海報新聞記者采訪時表示：“對于A股市場而言，高股息在近兩年廣受歡迎的核心原因在于‘中特估’與‘國企央企改革’交叉的政策背景。于港股市場而言，則是由于歷來重視企業的分紅和現金流情況，港股的估值水平往往比A股更低。再加上聯系匯率制度帶來的匯率對沖效果，港股高股息投資策略具備更好的防御價值?！?/p>

　　港股央國企的估值重塑究竟是何邏輯？

　　所謂“中特估”就是中國特色估值體系，最早是在2022年11月，證監會主席易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”，表示“需要對中國特色現代資本市場的基本內涵、實現路徑、重點任務深入系統思考。要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮?！毖肫罂己私洜I指標體系調整。

　　政策層面，2023年1月5日，國資委召開中央企業負責人會議。會議明確，2023年中央企業“一利五率”，即利潤總額、資產負債率、凈資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率和營業現金比成為央企考核經營指標體系。凈資產收益率（ROE）和營收現金比首次成為央企考核指標。

　　2023年2月28日，國資委召開中央企業提高上市公司質量工作專題會。會議指出，近年來中央企業緊抓資本市場改革契機，在推動優質資產上市方面工作成效顯著。下一步，要針對工作中的突出問題和薄弱環節，科學謀劃、周密組織，統籌推進中央企業高質量上市，通過充分對接資本市場、助力穩定資本市場，為中央企業高質量發展提供堅實支撐、為建設中國特色現代資本市場貢獻更大力量。3月3日，國資委召開會議，對國有企業對標開展世界一流企業價值創造行動進行動員部署。

　　而從以上政策舉動我們不難發現，中特估其實是一種從上而下的頂層設計，其自身就具有很強的邏輯性。

　　國信證券山東分公司類興亮從四個維度分析了中特估的內在邏輯。

　　首先從宏觀角度來看，在經濟復蘇分化的格局下，擁有穩定現金流和高分紅的央國企，為股和債的投資者帶來更高的確定性。而且，當前整個經濟體系呈現寬貨幣、緊信用的格局，央企是為數不多的有能力、有條件，同時也具有動力去加杠桿、促進信用擴張的實體，而加杠桿的同時，也會增厚ROE。

　　從微觀角度分析，在這波上漲之前，央企估值普遍較低，尤其是港股央企股；而從資產配置的角度來看，我國當前社會利率的預期下降，類債股票資產相對收益優勢上升與具備重估的可能。當前紅利指數股息率接近7%，已明顯高于AA信用債收益率，更是大幅好于貨幣收益；從市場博弈的角度分析，類興亮認為，前期類似光伏、鋰電等機構扎堆的賽道股交易太擁擠了，要形成新的熱點，帶動增量資金入場。

　　此外，王善飛認為，一些估值水平相對較低央國企，相對于其他行業和企業而言也具有一定的優勢，因此也易受到存量資金的關注。

　　而根據以上幾點邏輯，市場在方向選擇上則傾向于純央企，且世界500強排名靠前的品種。而央企與AI+均能沾邊的品種則為更佳。當然，一些具有基礎設施性質的央企，在經濟復蘇乏力的背景下，基建類品種也能起到逆周期調節的作用。當然，這其中還存在一個風險點，就是公募等機構持倉集中度高的品種。

　　未來港股國企估值重構行情將會如何演繹？

　　展望未來，王善飛認為，港股國企估值重構行情在短期內，可能會由于市場風險偏好下降和流動性收緊等因素影響，可能會面臨一定的壓力。但是，一些央國企仍然具備較好的行業前景和政策支持，可能會受到資金的青睞。此外，央國企的股息率較高，可能會吸引一些長期投資者。因此，在短期內，港股國企估值重構行情可能會出現震蕩波動的情況，但是整體上仍然具備較好的投資機會。

　　從長期來看，由于穩定的業績和分紅能力，以及受益于國家政策的優勢，部分央國企可能會吸引更多的資金和關注。同時，王善飛還提到，如果企業能夠成功實現業務轉型和升級，提高盈利能力和市場競爭力，那么其估值水平可能會得到提升。因此，從長期來看，港股國企估值重構行情可能會呈現穩健增長的趨勢。

　　此外，值得注意的是，港股作為離岸美元交易中心，在美聯儲停止加息后，失血效應勢必會有所減弱，無疑更有利于央企的估值修復。但類興亮提醒道：“港股受到中國經濟與美國金融市場的雙重影響，在歷次美聯儲的強勢加息過程中，都發生了金融危機，而港股作為世界金融中心之一，受到這方面的影響也比較大?！?/p>

　?。L險提示：投資有風險，資訊僅供參考。上述所列示上市公司僅陳述其與該事件相關，不作為具體推薦，投資者應自主做出投資決策并自行承擔投資風險。）